Tomasz Tunguz 分析 Anthropic S-1/A：GPU 短租涨价如何推高算力成本

简而言之：Anthropic 的 S-1/A 表格将财务数据更新至 2026 年第三季度（营收 170 亿美元，经营性现金流增加 86 亿美元），并披露：以每 GPU 小时 7 至 13 美元的价格采购的 50 亿美元短期突发算力，使混合 GPU 小时成本在两个季度内上涨 82%，将第二季度 9.74 亿美元的运营利润翻转为第三季度 5.67 亿美元的亏损，并推动长期义务达到 8954 亿美元。

AI 的核心要素在过去 6 个月里成本翻了一倍多。

根据更新后的 Anthropic S-1/A12 数据，GPU——驱动 AI 的芯片——短期合约的每小时租赁价格已从 3 美元涨至 12 美元、再到 13 美元，推动 Anthropic 每 GPU 等效小时的混合成本从 3.10 美元升至 5.65 美元（置信区间为 3.45 至 8.29 美元）。

与其他 AI 提供商一样，Anthropic 正试图通过多年期合约尽可能多地租用加速器，将价格锁定在每小时 2 至 4 美元左右。当长期容量耗尽时，AI 厂商必须从短期突发市场购买 GPU 使用权，而该市场价格已大幅飙升1。

这一成本飙升改变了前沿实验室的单位经济模型。GPU 成本翻倍，必须由模型效率翻倍、对客户价格翻倍，或两者结合来抵消，才能维持利润率。

由于 40% 至 50% 的数据中心项目延期3，数十亿美元的 GPU 闲置在仓库中等待供电4，加之变压器和涡轮机的交付周期以年计5，这种供给压力短期内没有缓解迹象。

与此同时，前沿与中端模型之间的价格战6使提高 token 价格变得危险：任何涨价的实验室都会失去市场份额。

实验室正从三个方面应对：在模型效率上实现工程性的阶跃式提升，例如 Opus 5.5 相比 Opus 5 将每任务成本降低 40%1；收紧订阅配额，例如 OpenAI 将 ChatGPT 与 Codex 合并为单一共享 token 限额7；以及推动企业买家从无服务器 API 消费转向多年期承诺合约。

2027 年的金融工程意味着弥合这种期限错配：以锁定价格向《财富》500 强买家出售多年期最低承诺，使其期限与底层 GPU 租约的期限相匹配。

2026 年，竞赛是不惜一切代价找到 GPU。2027 年，赢家将是那些让客户合约期限与自身算力期限相匹配的实验室。

Anthropic, PBC 表格 S-1 第 1 号修正案（表格 S-1/A），SEC EDGAR CIK 0002130357，注册号 333-299633，accession 0001628280-26-068676，2026 年 11 月 2 日提交（第 138–140、160、174–176 页）：https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/2130357/000162828026068676/anthropicpbc-sx1ax1.htm 。2026 年第三季度，Anthropic 仅短期算力就花费了 50 亿美元：占其 98.6 亿美元季度算力账单的 51%：尽管季度营收环比增长 54.0 亿美元至 169.6 亿美元，仍将第二季度 9.74 亿美元的 GAAP 运营利润翻转为第三季度 5.67 亿美元的运营亏损。↩︎ ↩︎ ↩︎

每小时合约价格与置信区间结合了 Anthropic S-1/A 合约承诺（第 139、174–176 页）与公开产能披露：SpaceX 表格 424B4 最终招股说明书（2026 年 6 月 12 日提交，CIK 0001181412，accession 0001628280-26-042639，披露初始费用为每月 12.5 亿美元，以及 Colossus 1 与 Colossus II 合计约 325,000 块 NVIDIA GPU：https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1181412/000162828026042639/spaceexplorationtechnologi.htm ；修订后的 SpaceXAI 在 325,000 块 GPU 上的月运行率为 31 亿美元 = 每 GPU 小时 13.07 美元）、Anthropic 2026 年 5 月 6 日的 Colossus 1 公告（220,000 多块 NVIDIA GPU：https://www.anthropic.com/news/higher-limits-spacex），以及 2026 年 10 月 30 日结算的 Ornn B300 算力价格指数，为每 GPU 小时 12.29 美元（https://data.ornn.com/）。↩︎

高盛大宗商品研究认为，未来一到两年内数据中心按时交付的比例为 50% 至 60%（40% 至 50% 延期），而摩根大通（2026 年 6 月被《华尔街日报》引用）发现，计划于 2027 年投运的数据中心容量中，超过 60% 尚未开工建设，另有 7% 延期；参见 Tomasz Tunguz，The Gap Between a Price & a Revenue，2026 年 10 月 21 日。↩︎

Business Insider，2026 年 10 月 20 日：在 AWS 的“Early Rack Receipt”计划下，亚马逊于 2026 年 8 月接收了约 50 亿美元的 Nvidia GB300 机架，此后每月约 30 亿美元，而这些设施尚未具备通电激活的电力条件（https://www.businessinsider.com/amazon-nvidia-ai-gpu-data-centers-power-shortages-2026-10）。↩︎

Tomasz Tunguz，The AI Bullwhip，2026 年 8 月 23 日：发电机升压变压器平均交付周期为三到五年，GE Vernova 与 Siemens Energy 的燃气轮机产能已售罄至 2029 年。↩︎

Tomasz Tunguz，The Most Important Market in AI Is the Middle，2026 年 9 月 23 日，以及 How GPU Prices Can Double While AI Gets Cheaper，2026 年 9 月 28 日。↩︎

OpenAI 帮助中心（2026 年 11 月 2 日更新）与 Paul Sawers，OpenAI’s new shared usage limit pits ChatGPT against Codex，The New Stack，2026 年 11 月 2 日：自 2026 年 12 月起，Plus、Pro 和 Business 计划上的 ChatGPT 与 Codex 将从单一共享 token 配额中扣减。↩︎

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